隨著2月OPEC原油產(chǎn)量下滑56萬桶/日至3050萬桶/日，油價(jià)開始逐步反彈。WTI原油價(jià)格重新上破57美元/桶，美國(guó)總統(tǒng)再次喊話OPEC，要求其放松提高原油價(jià)格的努力。OPEC＋與美國(guó)關(guān)于油價(jià)的矛盾日益激化。

　　增產(chǎn)不斷美油面臨內(nèi)憂外患

　　2018年10月，美國(guó)SUNRISE原油運(yùn)輸管道投入運(yùn)營(yíng)，美國(guó)的原油運(yùn)輸瓶頸得到了一定程度改善。隨之而來的是美國(guó)原油產(chǎn)量不斷增加，2019年以來，美國(guó)原油日均產(chǎn)量不斷攀升，在2月22日當(dāng)周達(dá)到1210萬桶/日的歷史新高。

　　不過，現(xiàn)階段美國(guó)原油市場(chǎng)依然面臨兩個(gè)問題：一是油質(zhì)錯(cuò)配。頁巖油作為美國(guó)原油增產(chǎn)的主力，產(chǎn)出的是輕質(zhì)原油，而美國(guó)主要煉廠的煉油設(shè)備仍以中質(zhì)含硫原油為主。雖然可以通過將重質(zhì)和輕質(zhì)原油混合進(jìn)行生產(chǎn)，但是美國(guó)仍然需要通過重質(zhì)原油來滿足國(guó)內(nèi)需求。二是資金回收。高衰減率是頁巖油生產(chǎn)的一大特征，石油企業(yè)大多通過不斷新開鉆井來維持產(chǎn)量，而資金主要通過華爾街融資支撐。在美國(guó)記者Bethany　McLean所著的《沙特美國(guó)》一書中揭露了參與頁巖油開采的石油企業(yè)大多陷入了產(chǎn)油量不斷增長(zhǎng)，但公司現(xiàn)金流常年為負(fù)的事實(shí)。雖然部分大型石油企業(yè)在2018年實(shí)現(xiàn)了盈利，但是頁巖油行業(yè)整體仍需擴(kuò)大市場(chǎng)才能維持現(xiàn)有水平。

　　自從2015年美國(guó)開始大規(guī)模出口原油，“能源獨(dú)立”成為美國(guó)的主流趨勢(shì)。雖然美國(guó)的原油凈量不斷減少，但至今美國(guó)的重質(zhì)原油仍然需要依靠加拿大、沙特、伊拉克、委內(nèi)瑞拉、墨西哥等國(guó)家。委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量大幅縮減導(dǎo)致美國(guó)的重質(zhì)原油也面臨一定的困難。同時(shí)沙特也削減了其對(duì)美國(guó)的重質(zhì)原油供應(yīng)量。不斷減少的重質(zhì)原油供應(yīng)，進(jìn)一步刺激了美國(guó)對(duì)于高油價(jià)的敏感性。另一方面，美國(guó)在短時(shí)間難以大規(guī)模調(diào)整煉廠需求的情況下，輕質(zhì)原油產(chǎn)量不斷增加、難以消化。因此，美國(guó)原油正面臨著需要大量重質(zhì)原油的外患與國(guó)內(nèi)輕質(zhì)原油過剩的內(nèi)憂。

　　作為一個(gè)原油凈國(guó)，美國(guó)希望擴(kuò)大其在原油市場(chǎng)的*，但油價(jià)以及運(yùn)輸費(fèi)用成為主要的制約因素。所以，美國(guó)希望油價(jià)能夠進(jìn)一步下跌，既可以減輕國(guó)內(nèi)油質(zhì)錯(cuò)配的壓力，又可以為石油企業(yè)回籠資金，維持生產(chǎn)，同時(shí)也為其購入重質(zhì)原油節(jié)約成本，獲得更大的操作空間。

　　堅(jiān)決減產(chǎn)沙特力保財(cái)政安全

　　作為OPEC成員國(guó)中產(chǎn)量大的沙特，現(xiàn)階段65美元/桶的布倫特油價(jià)其也難以接受。2019年沙特的財(cái)政預(yù)算增加7%至1.106萬億里亞爾，約等于2950億美元。根據(jù)有關(guān)報(bào)告，為將赤字維持在350億美元，沙特預(yù)期2019年平均產(chǎn)量為1020萬桶/日，每桶價(jià)格為80美元。但現(xiàn)在無論是產(chǎn)量還是油價(jià)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于沙特的預(yù)期。根據(jù)OPEC＋的減產(chǎn)協(xié)議，沙特已經(jīng)提前減產(chǎn)至980萬桶/日，試圖促使油價(jià)進(jìn)一步反彈。

　　為了維持油價(jià)和出口量，沙特還進(jìn)行了大規(guī)模的海外投資。2月，中國(guó)兵器、盤錦實(shí)業(yè)與沙特阿美簽署協(xié)議，成立華錦阿美石油化工有限公司，總投資超過695億元，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)。沙特正試圖通過這種在海外聯(lián)合建立煉廠的形式，保證其未來的原油出口。面對(duì)巨額的財(cái)政赤字，沙特急需油價(jià)回升至80美元/桶以上，這也是其積極呼吁OPEC＋進(jìn)一步進(jìn)行減產(chǎn)的主要原因。

　　意見不一俄羅斯難以抉擇

　　對(duì)于減產(chǎn)，俄羅斯的態(tài)度有些矛盾。從OPEC＋會(huì)議上對(duì)于其減產(chǎn)量的反復(fù)討論，到其減產(chǎn)幅度未能達(dá)到協(xié)議約定的規(guī)模，種種跡象表明俄羅斯對(duì)于減產(chǎn)一直處于猶豫不決的狀態(tài)。俄羅斯石油公司Rosneft的總裁謝欽正是不愿減產(chǎn)的典型代表。他曾告知俄羅斯總統(tǒng)*：OPEC與非OPEC減產(chǎn)行動(dòng)被美國(guó)“把控在手上”，俄羅斯正面臨油市份額下滑的局面，OPEC協(xié)議是對(duì)俄羅斯石油行業(yè)的戰(zhàn)略性威脅。而俄羅斯政府則更加支持減產(chǎn)。俄羅斯能源部長(zhǎng)諾瓦克3月4日表示：俄羅斯計(jì)劃在本月加快石油減產(chǎn)速度，并且將在本月末實(shí)現(xiàn)較去年10月水平減產(chǎn)22.8萬桶/日。*也明確表示他認(rèn)為OPEC＋減產(chǎn)協(xié)議有助于油市穩(wěn)定。

　　俄羅斯內(nèi)部分歧的核心可以歸結(jié)于政府希望鞏固與OPEC共同進(jìn)退的同盟關(guān)系，而企業(yè)則擔(dān)心自己的*下滑。面對(duì)來勢(shì)洶洶的美國(guó)，與OPEC抱團(tuán)取暖自然是維持自身市場(chǎng)地位的重要手段，但減產(chǎn)帶來的*下滑也會(huì)造成不可逆的危害。面對(duì)這一兩難選擇，俄羅斯的態(tài)度將很大程度上影響油市未來的發(fā)展方向。

　　總之，出于各自的核心利益，美國(guó)、沙特與俄羅斯這三大產(chǎn)油國(guó)對(duì)產(chǎn)量有著截然不同的期望，其中美國(guó)與沙特的矛盾幾乎不可調(diào)和。俄羅斯作為大的變數(shù)，未來一段時(shí)間是堅(jiān)決減產(chǎn)還是不斷拖延將成為終撬動(dòng)油市的關(guān)鍵因素。我們認(rèn)為OPEC＋要到6月會(huì)議才會(huì)討論繼續(xù)減產(chǎn)，在此之前俄羅斯可能繼續(xù)保持一種“減產(chǎn)不到位”的狀態(tài)。因此，未來3個(gè)月WTI油價(jià)將維持在53—62美元/桶，布倫特油價(jià)將維持在64—72美元/桶。