美國頁巖油產(chǎn)量增長難以抵消OPEC減產(chǎn)努力，美國制裁委內(nèi)瑞拉提升原油的風險溢價，中美貿(mào)易談判進展順利修復需求悲觀預期，后期油價仍具有上行動能。

　　本周一在推上再度發(fā)聲抱怨油價過高，疊加美國原油產(chǎn)量不斷攀升的利空打壓，油價急速下挫。但考慮到減產(chǎn)行動不會戛然而止，委內(nèi)瑞拉局勢仍不明朗，以及中美兩國渴望達成貿(mào)易協(xié)議，預計后期油價仍具有上行動能。

　　美國頁巖油產(chǎn)量增長難以抵消OPEC減產(chǎn)努力

　　OPEC月報顯示，1月OPEC原油產(chǎn)量為3080.6萬桶/日，環(huán)比下降79.7萬桶/日，減產(chǎn)執(zhí)行率達到83%。其中，沙減產(chǎn)34.9萬桶/日至1021.3萬桶/日。同期，美國原油產(chǎn)量增加25萬桶/日至1190萬桶/日，2月15日當周再增產(chǎn)10萬桶/日至1200萬桶/日，產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高，但增長幅度已經(jīng)明顯放緩。出口方面，OPEC原油出口量已經(jīng)連續(xù)3個月下滑，2月上半月沙原油出口量較上月同期下降了134.1萬桶/日。雖然美國原油出口量達到創(chuàng)紀錄的360.7萬桶/日，但考慮到3月初春季檢修結束后，國內(nèi)煉廠需求回升，美國原油出口量大概率會快速回落到300萬桶/日以下的常態(tài)水平。

　　此外，沙能源部長公開表示，3月沙原油產(chǎn)量將降至980萬桶/日，比其承擔的減產(chǎn)額度還要多出50萬桶/日，以期原油市場在4月前恢復平衡。相比之下，美國頁巖油產(chǎn)量短期內(nèi)難以大幅攀升，一是小型頁巖油公司盈利狀況仍然不佳，投資者愈發(fā)要求限制生產(chǎn)以提高股東回報；二是隨著產(chǎn)量基數(shù)的增加，在產(chǎn)頁巖油井的衰減量也越來越大，Rystad　Energy預計3月僅二疊紀盆地的衰減量就高達24.9萬桶/日，該值較去年年初翻了一倍。因此，美國頁巖油產(chǎn)量增長難以抵消OPEC減產(chǎn)努力，3月油價仍將受益于減產(chǎn)行動的提振。

　　美國制裁委內(nèi)瑞拉將持續(xù)為油價提供風險溢價

　　1月底，美國對委內(nèi)瑞拉國家石油公司PDVSA實施制裁，凍結了其在美國的70億美元資產(chǎn)，并禁止美國公民和企業(yè)與其交易。目前，委內(nèi)瑞拉局勢尚不明朗，但其石油出口量卻在急劇下滑，彭博衛(wèi)星數(shù)據(jù)顯示，當前委內(nèi)瑞拉石油庫存已經(jīng)升至5年來。同時，美國也限制了向委內(nèi)瑞拉出口石腦油，由于缺少足夠的石腦油來稀釋所產(chǎn)稠油，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量和出口量會加速下滑。Rystad　Energy報告預測，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量在2019年將下降約30萬桶/日，同時重質原油供給會大幅收緊。由于當前柴油煉油利潤率顯著好于汽油煉油利潤率，煉廠更傾向于增產(chǎn)柴油，重質原油現(xiàn)貨溢價不斷攀升，反映重質-輕質原油價差的布倫-迪拜原油期貨掉期價差已收窄至近9年低點。

　　中美雙方草擬了一份全面的貿(mào)易協(xié)議框架

　　2月21—24日，中美舉行第七輪經(jīng)貿(mào)別磋商，雙方進一步落實了兩國元首前期在阿根廷達成的重要共識，草擬了一份全面的貿(mào)易協(xié)議框架，在技術轉讓、知識產(chǎn)權保護、非關稅壁壘、服務業(yè)、農(nóng)業(yè)以及匯率等方面的具體問題上取得實質性進展。同時，美國延后了原定于3月1日對中國產(chǎn)品加征關稅的措施。

　　此舉表明美國也渴望盡快結束貿(mào)易摩擦，因為美國經(jīng)濟并沒有看上去那么健康，2018年推行的大規(guī)模企業(yè)減稅使得經(jīng)濟增長率有所夸大，隨著減稅效應逐漸退熱，當前22萬億美元的政府債務將在多個層面施壓美國經(jīng)濟，例如國家信用評級下調(diào)會導致企業(yè)融資成本增加。因此，中美貿(mào)易談判前景樂觀，悲觀預期逐步修復，短期內(nèi)原油需求會有所回升。

　　同時，長短期美債收益率倒掛隱含著美國經(jīng)濟將逐漸見頂回落，美聯(lián)儲從加息周期進入了觀察期，重申對利率政策保持耐心。回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，此階段風險類資產(chǎn)仍有上漲動能。從持倉方面來看，截至2月19日當周，基金在布倫原油期貨和期權上的多頭持倉增加了1.08萬手，連續(xù)7周回升，表明市場看漲氣氛不斷升溫。

　　綜合來看，美國頁巖油產(chǎn)量增長難以抵消OPEC減產(chǎn)努力，美國制裁委內(nèi)瑞拉提升原油的風險溢價，中美貿(mào)易談判進展順利修復需求悲觀預期，這三大因素仍將持續(xù)發(fā)揮提振作用，油價急跌后振蕩整理，后期將緩步上行沖擊前高。(作者單位：信達期貨)